唐书房2016年文章学习日记（下）
一、2022.12.19 学习1篇
1、2016年10月小结
文章与雪球重复，直接跳到留言，首条就很有意义，“成本”话题，作为当时小白的我非常难以理解，只能装作我理解了，我也相信依然还有未来也会有跟我一样的小白困在这个问题上。既然已经理解了，就把它写下来，当作一道简答题来做。
问：求老唐成本价。
答：所有股票的历史最高价加上5%，大致就可视为老唐的成本价️……不是调侃，请深思此答复，重要。
问：为何是加5%而不是10%？？求指教。
答：（字数超限，续上条）不仅投资，人生所有选择都如此，机会成本才是成本，历史成本不是成本。我说历史最高价+5%，是想表达我曾有那样的机会将它换成钱去做理财，但我没有。那就是我当时的机会成本，继续持有，说明我对它的看法比那个机会成本高。所以，除非我的看法发生改变，否则，我不会卖出。
我们一般视买入价格为成本价，毋庸置疑；但入了价值投资之门以后就需要改变这种观念或者说进化观念。忘记成本是投资的一个重要的槛，很难过。
码不出来。完了，挖个坑，把自己难住了，表达好难！先去学习一下“去掉你的成本心魔”这篇文章。
读完了，好像我不需要回答了，老唐的解答全面完整清晰明了。不小心我又沦陷了，我的成本观是什么？老唐建议了三种，一是历史最高价的103%，二是实时市价，这两种我都做不到或都没试过；三是成本都是0，我试的是这种，买入股票之后就主动‘忘记’成本，只‘记住’持股数量，相当于成本设置为0，因为股价波动，持股数量不会变动，只盯持股数量，只计算其内在价值的变动，仅当内在价值与市值差异至可利用的时候出手，余不动。
还说回‘成本’，我的理解观。
价值投资的本质是把闲余资金放置在收益率最高的资产上面，多数时候是股票，比较基准一般是指数基金，如沪深300指数。我对成本观的理解就是，把指数基金视作机会成本（为了更高收益选择了股票，放弃了指数基金，指数基金可获得的收益就是机会成本），把买入所消耗的资金从“成本”科目移除，直接计提减值为零，记入“持股数量”科目。
太绕了，我也晕了；但必须给自己讲清楚明白了。到现实中，又一团糨糊，盯着成本价摇曳。
跳转成本那篇的留言区，有人问老唐的是否有此心魔。“至少这几年没有了”。嘿嘿！看来我有点着急了，慢慢修炼、直接炼化。
两条留言引发的灾难，花了一个多小时才回到留言原点。成本问题还是由老唐解释最精确。
问：还是老唐根本就没想过卖掉它们？没有成本价这个概念？
答：股价的未来，跟你的成本价100或1，毫无关系。关注成本价并以市价与成本价之差（浮盈或者浮亏）来做出买卖决定，是绝大部分参与者在市场亏损的核心原因之一。忘掉那个成本价，真正应该影响我们的是机会成本，也就是说，我现在这个市值做别的，收益是否确定能更高？若是，卖，换。若否，持股不动。
学习两篇1.5小时（过零点了），收获一箩筐。
补充一下‘为什么加5%不是10%’，这是因为理财收益5%，则取值它；后面取值3%同理。
二、2022.12.20 学习8篇
48、优势赢平均
看到优秀企业三个特性①被需要②很难被替代③价格不受管制，有一种强烈拍断大腿的感觉，金砖立于此，以前我居然半字不识
用波特五力模型分析企业，自己举了两个例子，发现分析异常困难，对于进入壁垒、行业内竞争程度认知浅薄，难以判断；更致命的是，对购买者与供应商的议价能力也无法清晰地判断，难以解析企业的产品及服务的上下游，概念特别模糊；替代品的潜在威胁，也不甚清楚谁是真对手。看来修为还太浅太浅，需要继续磨炼。试分析后也可以看出自己的投机之心依然炽盛呀，唉！咋办呢？旧习难改！
49、盛名之下，其实难副
排除一本书，韦尔奇《商业的本质》，推测适用人群是新任CEO，对投资者来说用处不大。看了书摘，我又做了一次书摘的书摘
“冠军”的共同特点就是工作起来近乎疯狂，具有永不言败的心态和精益求精的激情。研究‘冠军’的项目真的有助于终结自怨自艾的氛围，帮助我们反思如何变得更好。
心有所感，无论是价值投资还是英语言，都有相似的感觉，看起来像是两个“冠军”项目
对照了真实书目与老唐概括总结的书目，太妙了！就不贴图了，需要阅读书摘才能更好地体会。补个其他留言图补偿一下，这两位很不熟（又暴露了从不读书的大缺点
本篇学习另一个结论：《韦尔奇自传》可以列入书单，其他就算了，搜索了下，也不在老唐推荐书目里，先记录下阅读心得吧，轮到读这本的时候可能真的是猴年马月了。
50、分级基金套利【已经灭亡】
整理雪球文章的时候不明所以，全文保留了，原来早已灭绝，截张图给刷文又还不知道的朋友。
57、就不用看了，直接看精彩留言去。72、货基也顺道看了。
62、投资的护城河
《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》一本就够了。
看到几个很难形成护城河的行业：餐饮业、专业零售业、油气钻探业、货运水运、信息技术服务。
三、2022.12.21 学习7篇
65、如何才能不赔钱？
巴菲特的格言常常被误解、被曲解、被断章取义，这又是生动的一例，还不好解释，不好理解，更容易创造误区深渊。
巴菲特投资有两条规则：规则一，绝对不可以赔钱；规则二，千万别忘了规则一。
正解应当是：作出投资决策（买入股票）时，市值低于你对企业的估值，你就有投资意义上的盈利。买入后大跌造成的浮亏归属于“如何面对股价波动”课程，与‘规则一’无关。
投资意义上的亏损亦是如此，一旦发现企业变糟了，估值急剧减少，一旦低于买入时的市值（成本），则无论此时市值如何，直接认错出局。多数情况下企业变糟与市值下跌是同步的，但判断依据却与市值无关。顺带就引出第三点：
如果没有办法估算大概价值的企业，远离！因为你无法确认自己是否在出价的瞬间已经亏损。参与这样的企业就与投资没有半毛钱关系了，妥妥的投机！
73~74、股市获利的路径和逻辑
如果是冲着企业经营增值和占新股东便宜来的，必然会以长期心态持有，以划算价格买入。因为企业的经营增值，要靠生产销售人员一天一天、一单一单去积累，不可能一锄头挖个金元宝，等待是天然本分。
精彩留言：
把‘按文章题材分类’的目录全部翻了一遍，确定没有2016年的文章了，接下来面对剩余的所有水电的文章。水电文章的学习目的一直没有明确，已经箭在弦上了，直接阅读吧，在阅读中去发现。
46、从雅砻江水电三季报说起1【水电站经营特点】
把蕴含的知识点一点一点的抠下来学习。2021年国投电力年报
逐项核对学习，一下就坠入深渊。‘基本没有应收款（有也只是截止报表日还没有结算）’，看了下年报‘应收账款’95.8亿，占营业收入437亿的22%，查了一下附注，有33亿是电费收入，66亿是电力公司欠的，不明所以呀，感觉不止报表日未结算的数量，太难，先跳过。
销售费用确实接近于零。‘真实的经营成本’亦属高难度，我跳。留言区有手把手加减营业成本的，我用国投电力的年报数据试了下，数据很大，突然一想，不对！国投不纯，还有其他资产
不服！再次搜索，点开首条就有雅砻江2021年年报，哈哈！它的官网没找到，还是靠万能的网络算了。再来计算一次。
雅砻江2021年营业收入183亿，营业总成本111亿，利息费用28亿，净利润63亿，折旧48亿。111-28-48=35，35÷183=19%
35亿才是‘真实的营业成本’。老唐爱上电力企业的原因是：经济烂，少赚；经济上，满赚。（改编自他的顺口溜
这下安逸了
四、2022.12.22 学习6篇
47、雅2【公司家当】
雅砻江2015年营收181亿，净利润78亿。2021年营收183亿，净利润63亿。折旧+利息=76亿（2015是32+44，2021是48+28）。数据是下篇估值基础。
水电的利息、税收与净利润息息相关，如何计算很苦恼，胸无点墨，只能跟着走走，独立思考就算了。
2016年半年报在建工程355亿，主要是两河口、杨房沟和卡杨公路，2021年年报终于大量转固了。
所谓利息资本化，就是在建工程里用到的部分借款，利息直接算成固定资产的成本，不列为利润表当期利息支出。
涉及到的知识点太多了，够我晕三天三夜的。我睁着眼（yue)看（du）过去就好。话音刚落，留言区又来个知识点。
继续补充：增值税退税是针对装机百万以上电站的。
48~50、雅3~5【估值三法】
没认真利用雅砻江官网信息，先来个剖面图弥补一下
2021年两河口、杨房沟新增装机量400万千瓦，加之前1470万千瓦，总共1870万千瓦。实业重建成本依然取值1.25万，网络搜了一下，不会，不知信谁，先假设不变。1870×1.25=2337亿。
雅砻江总资产1628亿，净资产578亿，负债1050亿。则，净价值为1287亿。当前国投+川投总市值1252亿（752+504）。估值方法一模拟计算，蕴含多少错误未知，无老师批改。
雅4：是自由现金流折现法，老唐估算的雅砻江自由现金流是100亿，2016年无风险收益率3%，回报率介于4%~7%，即市盈率15~25倍，对应估值1500亿~2500亿。当时市价低于下限的五折。
雅砻江2021年净利润63亿，属于‘未来’下降的部分，可否反推是受税收优惠不在的影响（未阅读年报，仅阅读文章的无脑推理），折旧增多（新增装机），自由现金流总量还是100亿。
2022年无风险收益率4%，两倍无风险收益率（溢价补偿）的倒数为市盈率，即12.5倍，估值1250亿，与当前市值基本等于，无便宜可占。此为估值方法二。【本段亦为模拟写作业，缺乏大量的阅读，更缺乏极缺的理解】
强烈推荐：特高压教父，我国特高压建设的主要推动者，国家电网董事长刘振亚写的《中国电力与能源》。虽是2012年出版的老书了，但老唐觉着依然值得所有投资电力、能源的投资者买来阅读。【网友反映书中数据过时，毕竟是老书了】
雅5，相对估值法，川云。太难了，留言区有个简易版本，也难，缺乏大量阅读的支撑，走马观花，一朵不识
先把川投能源2021年年报瞄一眼，看看是不是纯净的雅砻江48%，若是，用来反推雅砻江净利润方便。
核对了2018~2021年雅砻江和川投能源的净利润数据，可以基本忽略田湾河（占80%，约能创造2亿利润）与国能大渡河（占10%，约能创造20亿利润）带来的差异，直接用川投能源的数据除以0.48即是雅砻江数据，速算就直接乘以2。
留言区有网友问老唐为什么不买长江电力，老唐的回答是：贵。查了一上2016年11月18日股价13元，总股本220亿股，市值约2900亿。再查了一下2021年年报长江电力的主业及主要子公司的净利润，业务比雅砻江复杂许多，披露的水电净利润也不完整（只浏览了一年，没细挖），想套用估值感觉力不从心。一种相似的感觉油然而生，陕煤与神华。
要大致估值长江电力，水电部分年报只披露一条金沙江川云净利润约100亿，还需要挖掘其他水电盈利情况，再从装机容量、发电量等数据与雅砻江一一对比，查了一下折旧100多亿，但是，其资产负债表结构与雅砻江差异甚大，此路是否可行乃未知之数，先把思考结果记录一下。
55、雅6【川投能源估值】
逐条估值川投能源，绝佳例题，最佳练手器。这是我的第二条想法。第一条想法是那些微弱的项目直接作为安全边际忽略即可，只估雅砻江的48%。这样做简便是简便了，但学习不到真本事，于是有了第二条想法。
56、雅7【国投】
感觉略有所得后，雅6雅7轻飘飘地过了，警惕上面那个第二条，又零点了，睡觉去。
五、2022.12.23 学习9篇
58~61、雅8【国投水电外资产】
A篇，火电。第一张国投资源分布图，网络找不到新版的，不知从何而来。搜集信息的能力始终太次。两张表格详细列举了各火电厂的经营数据，也不知道从何而来，太次×2。这是未来需要大力学习开拓的技能。
再来说内容。2015与2016H1火电还是盈利的，对比2021年，燃煤成本暴涨之后，国投最优秀的火电巨亏，-16亿，名字从天津北疆改为国投津能。其他三家合计亏8亿。
如今看来，火电部分受经济周期（煤炭周期）影响【随便诹个原因，我也不懂】，估计可以正负相抵，视作安全边际，这个需要统计数据验证一番，这又绕回数据来源的问题
B篇，火电厂按净资产估值，因其不可替代性，盈亏又受经济周期影响。思路最难学！
C篇，新能源及总部资产。又是四张表格，巨型拦路虎呀
跟着计算了一遍两投搬砖，不知道六年过去了，有了多少变化，先撇开这个大难瓜，先啃个简单点的。
川投能源，比较纯粹，估值采用数据，可以简化为雅砻江一半净利润，（雅砻江2021年折旧5.5亿，川投能源2.7亿，划归安全边际），其他收益亦视为安全边际。那就是每年赚取30亿净利润，永续无增长，无风险收益率4%，25倍市盈率，不增长打个九折，则合理估值为：
30×25×90%=675亿
悄悄透露一个小秘密，我查了K线图，去年股价最高15.15元，市值673亿
理想买点正常是取4~7折，同样增加一些折扣，上限6折，则为405亿，简化一下就是400亿。
雅砻江依然还是有未来的（不是永续债券），2030年水电发电能力2300万千瓦以上，2050年前3000万千瓦左右。还有新能源。
64、雅9【估值是动态的】
两投从两三块涨到十几二三十块，除外2015年遇上牛市之外的最重要因素是，内在价值得到了极大的提升。2015年正好是净利润最高峰，之后进入平台期，像极了永续债券。
68~71、两投的风险
总体而言，长期贷款利率是一个向下寻底的过程。这个也有逻辑支撑，法币时代，大的趋势是货币供应量总是超过潜在需求（所以才有通货膨胀一说）。既然总体上是供大于求，作为货币价格的利率，大趋势就是向下的。
无法判断未来利率如何，但未来大致会怎样的逻辑写得非常清晰。
说好分析风险的，两篇下来，利息因素变成利好了
第2篇留言讨论加息对两投的伤害特别精彩，几个高人见解颇深，都是专业领域的高手，除了一边倒的观点，还有个别人才掌握的‘真理’，加息真伤害，就是经济并不行，被迫加息的情况。
风险中的四大项固定贷款，里面还存在不少可变动细则，可以‘微调’，毕竟双方都不傻，理清这些难度相当大，讨论区给了许多思路。对于那些主观判断的留言，就一笑而过了，不要你觉得，要我觉得
另提一点：企业发行债券募集说明书，里面可能会有许多内容披露，非常值得一阅。
风险3被大闸蟹吃了，还好在存货，存货里没留言，这是早存的，记得还有一款全版的，待得下次遇到再存。
风3讲到用电量反映经济的关系，给自己挖个坑：2012~2022用电量、名义GDP增长率、用电增长率，整理数据制个图。
电力市场更像一个寡头垄断的有限规模市场，国投新能源要尽快抢占风光资源，一旦你在这儿建立了，就很难有其他人进入。2021年国投新能源营业收入18亿，净利润5亿。
风险4，对火电装机与淘汰的分析，角度太刁钻，学会概率=0，学不会可以背，哈哈，出一个背一个，慢慢垒也许就有了。
电力行业信息从国家能源局、中国能源报、北极星电力网等行业网站获取。下图缺22日，是雅2-7，制图忘记了。